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    美聯儲凌晨突然降息后,央行選擇不跟隨
    發布日期: 2020-03-19 17:08:50 來源: 中國基金報

    果然,央行是真愛。在3月16日實施定向降準,釋放長期資金5500億元同時,還開展了1000億的MLF操作,但利率保持不變。

    央行定向降準同時

    實施1000億MLF

    央行的“雙操作”來了!

    據央行官方網站公告,3月16日,中國人民銀行實施定向降準,釋放長期資金5500億元。同時,開展中期借貸便利(MLF)操作1000億元。今日不開展逆回購操作。

    此前市場分析就提到,在全球寬松潮影響下,盡管央行已經進行了定向降準,但進行一筆MLF新作是大概率事件。

    只不過,今日央行動作的焦點不在于MLF是否會新作,而是量和價格。

    大成基金首席經濟學家姚余棟分析指出,上周五普惠金融定向降準較2019年的2500億元多釋放3000億元,體現了央行對降低小微企業融資成本及支持實體經濟的決心。市場流動性將保持合理充裕狀態,能夠穩定資本市場信心,對沖海外疫情蔓延和市場波動對國內市場的影響。這周,繼續關注央行可能的MLF操作和LPR報價。

    值得注意的是,盡管央行在定向降準同時實施MLF的操作符合市場預期,但利率仍保持不變。根據公告,央行開展1000億元1年期MLF操作,其利率3.15%,和此前保持一致。

    這也向市場釋放了明確的信號,在美聯儲凌晨突然降息后,央行仍然選擇不跟隨。

    國泰君安花長春、張捷稱,此次MLF并未調降利率,使得3月20號LPR調降概率下降。這實際為以后儲備政策子彈和空間。因為LPR一定程度會參考MLF等。11月、2月都是三率聯動下調。雖然美聯儲已經將利率降到零。這不意味著國內央行必然跟隨。中美貨幣政策后續一定程度上會脫鉤。

    定向降準之后開展1000元MLF但不調降利率意味著什么?

    第一、 看護金融市場穩定,重啟流動性性投放信號進一步確認。疫情發生以后,春節后的六周,央行流動性投放逐周減少。最近三周均無公開市場操作。定向降準+MLF,共釋放6500億元。央行結束流動性短暫 “空窗期”。

    第二、 當前的流動性投放更多側重于長期,即定向降準后,采用了MLF,而不是OMO。這意味著雖然有外圍市場劇烈波動,但國內仍較平穩。央行不想短端資金過度充裕。

    第三、 此次MLF并未調降利率,使得3月20號LPR調降概率下降。這實際為以后儲備政策子彈和空間。因為LPR一定程度會參考MLF等。11月、2月都是三率聯動下調。雖然美聯儲已經將利率降到零。這不意味著國內央行必然跟隨。中美貨幣政策后續一定程度上會脫鉤。

    第四、 中美貨幣利率政策的脫鉤反過來有利于匯率的穩定,有利于人民幣資產。美國二次探底可能性較大,但中國資產具備成為全球避險資產條件。

    三大指數盤中拉升

    抗疫題材持續火熱

    今日早盤開盤,A股三大指數集體高開,其中滬指、深成指高開0.34%;創業板指高開0.21%。但隨后指數開始下跌,并悉數翻綠。

    在9點46分左右,在央行發布實施定向降準及MLF操作后,三大指數再度從底部開始短暫回升。

    而從當天盤面上看,口罩指數、流感指數、肺炎概念等疫情相關題材板塊表現活躍。

    截至10點20分,北向資金凈流出超50億元。

    央行:加快利率市場化改革

    降低企業融資成本

    實際上,這次央行實施定向降準的同時,進行MLF的新作操作,此前已有暗示。

    3月13日央行發布普惠金融定向金融降準政策后,央行貨幣政策司司長孫國峰就央行通過公開操作和逆回購等政策工具引導利率下行的情況,進行了進一步解釋和分析。

    孫國峰指出,近年來人民銀行重點通過利率市場化改革的辦法促進降低貸款實際利率。去年8月,按照國務院部署,人民銀行推進貸款市場報價利率改革,也就是LPR改革,增強貸款市場的競爭性。疏通市場利率向貸款利率的傳導,促使貸款實際利率明顯下行。

    孫國峰明確表示,下一步,人民銀行將繼續綜合采取多種措施促進貸款利率明顯下行,支持企業復工復產和經濟發展。其中包含四大方面:

    一是運用多種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕,為降低企業融資成本提供良好的流動性環境。

    二是繼續推進LPR改革,有序推進存量浮動利率貸款定價基準轉換,引導完善商業銀行內部的轉移定價(FTP)體系,將LPR內嵌入銀行內部的利率機制中,完善LPR的傳導機制,繼續釋放改革促進降低貸款實際利率的潛力。

    三是引導銀行體系適當向實體經濟讓利,降低企業融資成本,激發微觀主體活力,暢通經濟金融的良性循環。

    四是繼續發揮存款基準利率作為整個利率體系“壓艙石”的作用,同時壓降銀行不規范存款創新產品,將結構性存款保底收益率納入宏觀審慎評估,維護存款市場競爭秩序,穩定銀行負債端成本。

    機構預計:

    未來仍有降準降息空間

    不少機構人士認為,全球降息潮背景下,中國貨幣政策仍有較大的空間和操作靈活性,未來進行降息仍存在較大的可能。

    中信證券明明分析師稱,四大邏輯支撐國內降準降息:

    弱需求與緊信用。受到疫情影響,部分企業停工停產,一些服務業企業和個體工商戶甚至承受了不小的虧損。疫情不僅僅對經濟帶來即期沖擊,企業利潤的下滑還會影響到未來的支出能力,對總需求產生較長時間的影響。企業盈利鏈條受阻,將增加信用風險事件的概率,降低風險偏好,信用有被動收緊的傾向。

    全球疫情愈演愈烈。全球新冠疫情正處在加速擴散期。總確診人數有指數上升趨勢,對全球經濟的沖擊也難以在短期內結束。

    海外疫情的影響向國內傳導。全球疫情持續擴散及海外工廠停工停產對我國外貿進出口兩端均有影響,出口端尤為顯著。疫情爆發也可能導致國內勞動密集型產業向欠發達國家轉移。同時還應警惕國外的反向輸入病例。

    全球寬松潮將至,來到舒適的降息時點。美聯儲緊急降息50bp后,全球央行降息紛至沓來。昨日,英格蘭央行宣布將基準利率下調50個基點至0.25%,歐央行的利率決議也即將揭曉。同時,中美利差保持歷史高位,價格型貨幣政策空間相當充裕,目前已經來到了比較舒適的降息時點。

    國金證券首席宏觀分析師邊泉水表示。降息意味著降低資金價格,2月3日以來,央行連續兩天投放1.7萬億元資金,設立8000億元專項再貸款,先后下調逆回購、MLF操作利率,均是疫情沖擊下貨幣寬松的延續。

    任澤平認為,貨幣政策結構性寬松的基調不變,寬松窗口期將延長。從方向來看,寬松基調不變,降息仍有空間。其一,疫情擴散,加劇全球經濟下行,全球降息潮重啟,國內貨幣政策寬松窗口打開并有望繼續延長;其二,2月PMI數據、進出口大幅下挫,1-2月經濟數據大幅下滑已是定數,需要貨幣政策逆周期調節;其三,通脹有望下行,對貨幣政策約束減小,2月CPI同比5.2%略有所上升,但2月核心CPI同比1%創新低,近一周豬肉、蔬菜價格均已出現下行,PPI受全球油價影響再次轉負為-0.4%,通脹對貨幣政策的約束減少。

    從節奏來看,未來降息節奏或有所放緩。其一,2月政策利率已經降息10BP,目前3月降息并無緊迫性,可為后續應對經濟形勢變化留出政策操作空間;其二,美聯儲降息主要是應對疫情沖擊,而我國疫情已基本得到控制,不一定會跟隨美國降息,貨幣寬松節奏仍以國內經濟形勢為主。

    下一步:LPR仍可能繼續下行

    不少分析認為,每月20日LPR發布前進行MLF操作已經成為慣例,并且價格非常關鍵,直接影響LPR。盡管此次MLF操作利率不變,仍不排除接下來LPR仍會進一步下行。

    中國民生銀行首席研究員溫彬指出,央行表示要發揮好LPR對貸款利率的引導作用,促進貸款利率“兩軌合一軌”,提高利率傳導效率,推動降低實體經濟融資成本。由此看來,今后較長一段時期,央行將通過影響LPR來引導貸款利率變動。

    “鑒于LPR由政策利率(即MLF利率)和銀行點差兩部分構成,貨幣政策價格工具將由過去的法定貸款利率轉變為目前的MLF利率,今后再談到我國央行決定加息還是減息就是指MLF利率的變動。”溫彬表示。

    方正證券首席經濟學家顏色表示,全年或還將有兩次全面降準的機會。“穩定市場是央行目前貨幣政策的重要訴求,MLF利率降低10個基點的可能將增大。由此,一年期LPR報價或降低10個基點,五年期降低5個基點。為了進一步降低融資成本,支持企業順利度過疫情沖擊,總體上貨幣政策將保持更加合理充裕,今年或還仍將有兩次全面降準的機會。”顏色預計。

    東方金誠首席宏觀分析師王青認為,3月市場化降息進程還會延續,近期公開市場資金利率持續處于低位,能夠為商業銀行下調LPR報價提供支撐,預計1年期LPR報價有可能下調5-10個基點。

    你的房貸利率會不會降低?

    值得注意的是,LPR利率改革也將對房貸一族真實還貸帶來直接的影響。

    3月1日起,房貸族要選擇將房貸利率轉為固定利率還是LPR浮動利率。

    央行3月4日發布轉換計算說明,若重定價日為每年貸款發放的對應日,那么根據大部分銀行的轉換公告,在重定價日之前轉換的,2020年重定價日即可參考最新發布的LPR確定利率;在重定價日之后轉換的,則需等到2021年重定價日才可參考最新發布LPR確定利率。

    房貸的定價基準轉換,是央行推出的改革措施,每個人都必須做出選擇。

    每個要還房貸的人,都有兩個選擇:

    A是選擇轉換,從“基準利率×折扣”變成“LPR+基點”,按照一定的重定價周期來重定利率。

    B是選擇不轉換,把當前的房貸利率固定下來。永遠不變了。

    美聯儲直接降息到0

    釋放7000億量化寬松

    今日凌晨,美聯儲再度放出大招,緊急降息將利率降至0,并推出了7000億美元量化寬松計劃。而美聯儲上一次實行零利率則是在2008年金融危機來襲之際。

    不過,美聯儲的降息刺激動作可能并不能起到預期效果。在美聯儲甩出重磅“王炸”后,美股股指期貨再度暴跌,觸發交易限制。道指期貨、納指期貨、標普500指數期貨跌幅皆超過4%。

    任澤平表示,面對疫情大面積擴散和金融市場奔潰,這一次美聯儲再次祭出了應對2008年國際金融危機的政策組合“零年利率+QE”,這完全是飲鴆止渴。

    “全球金融市場雪崩,疫情只是導火索,根源是貨幣長期超發的經濟、金融、社會脆弱性。2008年國際金融危機至今,12年過去了,美國歐洲主要靠量化寬松和超低利率,導致資產價格泡沫、債務杠桿上升、居民財富差距拉大、社會撕裂、政治觀點激化、貿易保護主義盛行。美國面臨股市泡沫、債務杠桿、金融機構風險、社會撕裂四大危機。歐洲、亞洲等也面臨同樣的問題。從金融周期的角度,這是一次總清算,該來的遲早會來。”任澤平指出。

    各國央行跟隨降息

    全球大放水時代來臨

    毫無疑問,美聯儲此番動作,將進一步助推各國央行進行利率下調動作,全球“大放水”時代已經來臨。

    美聯儲降息后,新西蘭聯儲提前舉行緊急會議,宣布降息75個基點并考慮大規模購債。新西蘭聯儲將官方現金利率(OCR)從1.0%降至0.25%,并且至少在未來12個月維持該水平。

    新西蘭聯儲主席奧爾表示,疫情將在接下來的一年里對新西蘭民眾和經濟造成嚴重的影響,為進一步推出貨幣刺激措施提供了理由。新西蘭聯儲委員會認為,如有必要進一步擴大刺激力度,更傾向于大規模購債,而非進一步降息。

    隨后,香港金管局也快速跟隨,將基準利率下調至0.86%。澳門金管局表示,將澳門貼現窗基本利率下調至1.50%。

    而據外媒報道,日本央行將在今日中午舉行緊急政策會議,代替原定于3月18-19日召開的政策會議。據悉,日本央行舉行緊急會議是要討論貨幣控制問題。

    澳大利亞聯儲主席Philip Lowe在網站上的聲明中說,澳大利亞聯儲將在周四宣布進一步的政策措施,以支持澳大利亞經濟。聲明稱,澳大利亞聯儲隨時準備在二級市場上購買澳大利亞政府債券,以支持該市場的平穩運轉,這是澳大利亞金融體系的主要定價基準。

    今日早間,菲律賓央行行長也發表觀點稱,降息25個基點“基本成定局”。

    在此次美聯儲降息之前,全球各國央行已經進行了一輪降息動作,以釋放流動性,應對疫情擴散對經濟沖擊。據不完全統計,上周,挪威、加拿大、印度、墨西哥以及哥倫比亞央行先后開啟“放水”降息。歐洲央行則宣布維持現有利率不變,并通過加碼期再融資操作(LTROs),為歐元提供流動性支持。

    從中國貨幣政策看,寬松基調仍未變。在此次MLF操作前,央行已經實施了定向降準操作。

    3月13日,中國央行定向降準釋放長期資金5500億元,其中對達到普惠金融定向降準考核標準的銀行釋放長期資金4000億元,對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點,釋放長期資金1500億元。3月16日,央行定向降準政策正式實施。

    從亞太市場早盤情況看,各國指數表現分化。16日上午,日韓股市雙雙高開,但隨后指數漲幅有所跌落。澳大利亞指數下跌兇猛,盤中跌幅一度超7%。

    降息潮提升權益資產吸引力

    A股配置價值凸顯

    在疫情全球擴散以及各國“降息潮”推動下,權益資產的吸引力會越來越大,而中國目前疫情已經得到控制,A股全球配置價值凸顯。

    重陽投資認為,降息潮提高了權益類資產的相對價值,新興市場股票將顯著受益。當前,股票相對債券來說非常便宜。盡管疫情會對上市公司的盈利帶來短期沖擊,但是現金流較好的優質上市公司因利率下行所享受到的估值擴張效應將更加顯著。

    泊通投資董事長盧洋指出,疫情全球擴散進一步凸顯中國資產優勢。“我們擁有全球最便宜的資產和最充足的政策空間,目前股票的估值優勢相較于債券依然十分明顯;美國可能在歐日之后再度落入零利率泥淖,中國可能成為核心經濟體中唯一具備正常貨幣政策空間的國家。

    中金公司研究指出,海外疫情升級可能繼續是全球股市關注的焦點因素,相比之下A股市場韌性彰顯,雖然受外圍影響有所回調,但幅度明顯小于海外主要市場。往未來看,海外疫情及各國應對仍是影響全球股市波動的關鍵變量。

    方正證券策略分析師胡國鵬表示,中國疫情形勢處于收尾階段,給股票市場帶來的不確定性最小。目前中國作為大型經濟體中經濟增速最高,經濟受疫情沖擊時間相對較短,恢復相對較快,趨勢前低后高。同時,政策節奏及空間領先全球,穩增長政策工具箱充足,A股相較于全球其他主要指數估值水平和分位較低,具備中長期配置價值。

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